Marktkommentar Aktien: Die große Umkehr im 1. Quartal 2025

Im ersten Quartal 2025 erlebten die Aktienmärkte einen starken Anstieg der Volatilität und einen Stimmungsumschwung, insbesondere bei der Faktorvolatilität. Während das Jahr 2024 noch von der außergewöhnlichen Performance amerikanischer Aktien, dem Trend zur künstlichen Intelligenz und dem weiteren Aufstieg der „Magnificent 7“ geprägt war, zeigt das Jahr 2025 bisher ein anderes Muster.

Angetrieben von den geopolitischen Risiken im Allgemeinen und der zunehmend erratischen Zollpolitik von Präsident Trump im Besonderen gerieten die Aktienmärkte Mitte Februar in eine Risk-off-Stimmung. Alle Warnsignale, die die Aktienrally bisher nicht bremsen konnten – wie die historisch hohe Bewertung des US-Aktienmarktes, die hartnäckige Inflation, die durch den umfassenden Handelskrieg zwischen den USA und dem Rest der Welt weiter angeheizt wird, und der Preiswettbewerb aus China, selbst im Bereich der künstlichen Intelligenz – haben die Stimmung der Anleger nun getrübt.

Der Marktrückgang war deutlich, hält sich aber noch in Grenzen. Während die US-Aktienmärkte von ihrem Höchststand bis zu ihrem Tiefststand um rund 10 % korrigierten, bevor sie sich in den letzten zwei Wochen teilweise wieder erholten, entwickelten sich die Märkte in Europa und den Schwellenländern besser. Die globalen Aktienmärkte rutschen zum Quartalsende in die Verlustzone, die europäischen Indizes blieben mit rund 7 % im Plus und die Schwellenländer mit knapp 2,5 % im Plus (jeweils in lokaler Währung). In den USA liegen die Verluste seit Jahresbeginn beim S&P und NASDAQ zwischen -4% und -10 %.

Was alle Messgrößen für Faktorrenditen bestätigen, ist ein signifikanter Einbruch des Momentum-/Growth-Anlagestils und ein positiver Aufschwung für defensive Investments.

Mark Frielinghaus, CFA
Portfolio Manager Equities

Ein Blick auf die Faktorrenditen verdeutlicht die Verschiebung der führenden Faktoren im Zuge der Trendwende. Betrachtet man die MSCI-Faktorindizes, so zeigt sich selbst für den Zeitraum seit Jahresbeginn eine deutliche Outperformance der Value- und Low-Volatility-Stile, nachdem beide Indizes in den vergangenen Jahren Mühe hatten, mit den Marktrenditen Schritt zu halten. Der Rückgang bei den Growth-Werten vervollständigt das Bild und führt zu einer Lücke von rund 15% zwischen (aggressiven) Growth- und (defensiven) Low-Volatility-Investments.

Wir können dies genauer untersuchen, wenn wir den Zeitraum seit Jahresbeginn am 19. Februar teilen, als die US-Märkte ihren Höchststand für 2025 erreichten. Auslöser waren Kommentare über die geplante Einführung von Zöllen durch die US-Regierung, während sich gleichzeitig der Eindruck verfestigte, dass fiskalpolitische Stimulierungsmaßnahmen eine geringere Priorität zu haben scheinen.

Die obenstehende Tabelle verwendet eine Long/Short-Definition für jeden Faktor und bezieht sich auf das Universum der All-Cap-Aktien in den USA. Es ist zu erkennen, dass sich alle wichtigen Anlagestile nach dem anfänglichen Stimmungsumschwung am Aktienmarkt umkehrten. Am auffälligsten war der Trendbruch beim Growth-Stil, der sich von einer Rendite von +3% in einen Verlust von -10% umkehrte. Darüber hinaus war der defensive Stil klar im Aufwind und erzielte in kurzer Zeit deutliche Gewinne. Während der Low-Volatility-Stil eine Underperformance von -3% in nur 4 Wochen in eine satte Outperformance von 27% umwandelte, erholte sich auch der Dividenden-Stil von negativen Renditen zu einem zweistelligen positiven Ergebnis auf Basis einer Long-Short-Methodik.

Die absolute Veränderung der Renditen kann je nach der zur Berechnung der Faktorrenditen verwendeten Methodik variieren. Was jedoch alle Messgrößen für Faktorrenditen bestätigen, ist ein signifikanter Einbruch des Momentum-/Growth-Anlagestils und ein positiver Aufschwung für defensive Investments , das sich in den Faktoren Low Volatility und Value widerspiegelt.

Vor der Trendwende bei den Faktorrenditen war der Growth-/Momentum-Stil „crowded“, also überlaufen und am Markt stark nachgefragt. Nun hat sich die Positionierung drastisch verändert und das Crowding in Low Volatility hat stark zugenommen, was sich auch an der Entwicklung des relativen KGV-Spreads zum Markt ablesen lässt. Vor der Marktkorrektur am 19. Februar lag das geschätzte erwartete KGV für den S&P 500 bei 27,7, verglichen mit einem KGV von 20,5 für den S&P Low Volatility Index. Während das KGV des Low Volatility Index im Bereich von 20 blieb, fiel das KGV des S&P Mitte März kurzzeitig unter 19.

Fazit: Kurzfristige Turbulenzen oder umfassende Korrektur?

Während diese Markt- und Faktorverwerfungen in den letzten sechs Wochen schwerwiegend waren, bleibt abzuwarten, ob sich die Turbulenzen am US-Aktienmarkt zu einer umfassenden Korrektur ausweiten werden. Die anhaltenden politischen Spannungen im Zusammenhang mit dem Krieg in der Ukraine und vielleicht noch mehr die weitere Eskalation des Handelskriegs, den die USA offenbar weltweit anzetteln, werden die Märkte sicherlich weiter in Atem halten.¹

1. Stand Ende März 2025 – Nach der Liberation Day Speech, haben sich die Entwicklungen intensiviert. ↩︎