Ausverkauf von EUR-Investment-Grade-Unternehmensanleihen?
Seit dem Beginn des Krieges gegen die Ukraine sind Unternehmensanleihen unter Druck geraten. In diesem Umfeld sind insbesondere im Euro-Raum die Risikoaufschläge für Investment-Grade-Anleihen stark gestiegen.
Dr. Veronika Herzberger
Head of Fixed Income Portfolio Management
Unternehmensanleihen aus dem Euroraum sind stärker von Spread-Ausweitungen betroffen als deren US-Peers. Zudem sind die Anstiege der Risikoprämien im EUR-Investment-Grade-Bereich deutlich weiter fortgeschritten als im EUR-High-Yield-Segment. Betrachtet man das Verhältnis von Investment-Grade-Spreads zu High-Yield-Spreads, so befinden wir uns in der Nähe der Allzeithochs.
Verhältnis von Investment-Grade-Spreads zu High-Yield-Spreads
Was sind die Ursachen für die Ausweitung und warum ist der EUR Credit am stärksten betroffen?
Rezessionsängste, die derzeit bereits in den Kursen eingepreist sind, treiben die Risikoaufschläge von Unternehmensanleihen in die Höhe. Die Anleger machen sich zunehmend Sorgen über eine Erosion der Kreditqualität. Abgesehen von sektorspezifischen Effekten sind Investment Grade- und High Yield-Anleihen im Allgemeinen in ähnlicher Weise vom ökonomischen Umfeld und damit einhergehender Veränderungen der Bilanzqualität betroffen. Hier finden wir also keine Erklärung für das unterschiedliche Ausmaß der Ausweitung.
Was Angebot und Nachfrage betrifft, so gibt es große Unterschiede zwischen EUR-Hochzinsanleihen und EUR-Investment-Grade-Anleihen. Die Emittenten von EUR-Investment-Grade-Anleihen sind auf den Primärmärkten nach wie vor sehr aktiv (die bisherigen Emissionen in diesem Jahr entsprechen weitgehend dem sehr hohen Niveau des Vorjahres). Bei den hochverzinslichen Anleihen wurde dagegen nur etwa ein Drittel des Volumens des Vorjahres emittiert. Das hohe Volumen an Neuemissionen im Investment-Grade-Bereich muss von den Märkten in einer Zeit verdaut werden, in der Privatanleger aus dieser Anlageklasse Gelder abziehen und gleichzeitig die EZB als Käufer von Investment-Grade-Papieren wegfällt.
Die Prämien für Neuemissionen sind hoch
In Ermangelung einer übermäßigen Anlegernachfrage können Neuemissionen nur über ein attraktives Pricing vermarktet werden. Die Aufschläge für Neuemissionen sind daher hoch, was wiederum Druck auf die Sekundärmarktkurve des jeweiligen Emittenten und den gesamten Markt für Investment-Grade-Anleihen ausübt. Der Aufbau eines Liquiditätspolsters verbessert jedoch die Liquiditätssituation von Investment-Grade-Emittenten im Allgemeinen, was sich positiv auf die Kreditwürdigkeit auswirkt. Nicht jede Spreadausweitung eines Namens ist daher automatisch ein Zeichen für eine Verschlechterung der Kreditqualität oder gestiegenes Risiko.
Ein Bottom-up-Ansatz macht den Unterschied
Bei Quoniam decken wir systematisch interessante Anlagemöglichkeiten auf, indem wir unseren Factor-Investing-Ansatz anwenden. Wir bewerten einzelne Namen in Investment-Grade- und High-Yield-Krediten nach Dimensionen wie Momentum, Carry und Value, um einen Vorteil für die Portfolios unserer Kunden zu schaffen.
